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投資要點：
　　 07年有色金屬強勢仍舊。在06年銅鋁鋅大幅漲價后，07年鉛錫鎳也大幅提拔。隨之引發(fā)的是板塊指數絕對漲幅最高為390%，遠超越滬深300(5216.813,9.68,0.19%,股票吧)指數。
　　 行業(yè)景氣周期基礎并未搖動。從需求面看，當前經濟的減速引發(fā)金屬的中期消耗的擔憂，但隨著發(fā)展中國家成為全球消耗的重要增加點，將來消耗是否出現下滑是否仍待觀察；從供應面看，全球礦業(yè)資本投入的加大，預示著對于行業(yè)景氣周期持續(xù)的樂觀期待。我們認為08年金屬供需總體趨于彈性嚴重的狀況。結合庫存仍未走出歷史低位，資源商品得到投資認同，有色金屬行業(yè)的景氣因素并未消彌。
　　 金屬銅供需嚴重的關系預計在2008年有所舒緩，但總體仍然偏緊；在春季消耗回暖的推動下，銅價存在反彈的動力。壓抑鋁價的重要因素在于供應增加過快，近期上升動力來自于成本的推動，長期更依靠于消耗的持續(xù)增加。黃金價格在美元繼承降息后仍有上攻機會，長期趨勢更視美國經濟晴雨對于美元的影響。
　　 從行業(yè)的周期位置、全球整合的趨勢、行業(yè)的注入推動及消耗回暖方面闡述，我們認為有色金屬板塊依然是投資的熱點。潛在的風險因素在于全球經濟的明顯衰退、商品價格的大幅調整。
　　 1.板塊回顧：金屬強勢仍舊
　　 1.1.小品種金屬領漲，大品種金屬振蕩
　　 一方面因為供需關系依然沒有得到根本扭轉，一方面因為資源商品的價值得到投資認同，配合以全球通脹漸趨漸熱的形勢推動，2007年金屬商品團體保持了上升的走勢。
　　 從價格轉變看，大品種金屬領漲2006年，小品種金屬領漲2007年。2006年金屬銅、鋁、鋅平均價格較2005年分別上漲 90%、34%和133%，小品種鉛、鎳、錫價格漲幅稍弱。在2007年，小品種金屬鉛(99%)、鎳(59%)、錫(67%)的同比升幅，則遠超大品種銅(7%)、鋁(3%)、鋅(2%)的價格升幅。
　　 1.2.行業(yè)業(yè)績大幅增加，估值漸漸提拔
　　 一方面受益于商品價格的上漲、公司產能擴充和資產注入等因素推動，在統(tǒng)計的37家相干上市公司中，2007年1-9月主業(yè)務務收入同比增加108.9%，凈利潤同比增加79%；一方面，有色金屬板塊從2004-2005年的周期底部走出，金屬商品的長期投資價值漸漸表現。由此隨著A股市場的團體上揚，有色金屬板塊獲得的估值溢價也賡續(xù)提拔?？疾煜鄬乐捣椒ㄖ惺杏使乐担猩饘侔鍓K被給予從8~10x漸漸提拔至30x的市場中樞水平 (取2008年業(yè)績)。
　　 以上兩方面緣故原由共同支持板塊指數遠超大盤。2007年滬深300指數最高相對漲幅近180%，而有色金屬行業(yè)指數最高相對漲幅達390%。.
　　 2.需求：中期趨勢依然向好
　　 2.1.可能的經濟減速，平添一絲擔心
　 　在美次債危急發(fā)生后，最新的國際貨幣基金組織報告對2008年全球增加的展望下調了近0.5個百分點，并認為金融市場的動蕩、潛在的通脹、石油市場和外匯流入新興市場等成為將來經濟的干擾因素；經合組織領先指標從6月開始也出現了掉頭向下的走勢。
　　 2.2.發(fā)展中國家成為重要推動力
　　 2.2.1.中國成為主導
　 　中國從2002年開始成為最大的鋁消耗國，從2004年開始成為全球最大的銅消耗國。
　　 2006年中、美占全球鋁消耗比例分別為1/4和1/6，占全球銅消耗比例分別為1/5和1/8。中國因素已經成為拉動全球金屬消耗的主導力量。
　　 2.2.2.發(fā)展中國家潛力偉大
　　 比較重要的發(fā)達國家和發(fā)展中國家的人均金屬消耗量，中國、印度、巴西等重要的人口大國對于金屬消耗的增加潛力依然偉大；而在相稱長的一段時間里，發(fā)展中國家的GDP增速要明顯高于發(fā)達國家。因此假如簡單的以“(N＋1)年消耗量= N年消耗量×（1＋經濟增速)”考量全球金屬消耗趨勢，一方面發(fā)展中國家的金屬消耗增幅將遠高于發(fā)達國家，一方面在發(fā)展中國家消耗基礎量賡續(xù)提拔的背景下，其消耗增量也將成為全球金屬重要增量因子。.
　　 2.3.受克制？仍待觀察！
　　 我們認為，金屬需求的中長期趨勢依然保持積極向上，對于可能出現的經濟滑坡，在目前仍難以斷言對于金屬需求的克制效應，或必要進一步考察。重要緣故原由如下：
　　 1.首要緣故原由在于發(fā)展中國家和地區(qū)的消耗增長量將有用填補發(fā)達國家消耗的萎縮量。如前文所述及中美銅鋁的消耗總量對比，以及發(fā)展中國家漸漸成為全球金屬消耗增量的主導因素，可以認為在發(fā)展中國家經濟保持較高增加速度的前提下，其消耗增加將有用提振全球金屬消耗；2.其次，因為金屬價格高企帶來的消耗克制效應難以估量，一旦出現價格明顯下滑，受克制的消耗也將恢復。同時生產商的庫存在經歷高企的金屬價格時期中、流動環(huán)節(jié)庫存出于對金屬價格大幅波動的風險性因素考慮，均處于相對輕的庫存水位。這些都是將來金屬潛在的消耗增量；3.再次，目前全球經濟是否存在中期減速的命題并未驗證，即判斷中期金屬消耗萎縮的前提并未確定。
　　 3.供應：資本投入繼承加大，短期供應增速有限
　 　根據世界金屬經濟的預計，2007年全球有色金屬行業(yè)勘探投資近106億美元，統(tǒng)計的國際16家重要的礦業(yè)公司在2004-2006 年資本開支吻合增速為57%，國內有色金屬礦采選行業(yè)固定資產投資同比增幅為67%。資本投入的高速增加，反映出全球資本對于礦業(yè)景氣周期運行的樂觀期待。
　　 從礦山開發(fā)所必要3~5年的建設周期考慮，2003年以后投建的相干的開工項目陸續(xù)在2006之后漸漸完工，而響應的2006年投建項目在2009年之后達產。受益于2006年以來資本投入增加，礦山產能的快速釋放預計在2010年前后漸漸釋放出來
　　 從團體上看，我們對于2008年全球金屬的供應持妥當增加的看法，短期出現礦山產量快速增加的期待應難能實現。
　　 4.庫存：仍未走出歷史低位
　　 從行業(yè)近10年的運行周期看，商品庫存從1996年高位快速下滑，在2000年經歷低點后穩(wěn)步攀升；在經歷了2003-2004年的供應寬松時期后，當前的庫存仍然處于歷史的低位。因此自2005年以來金屬供需嚴重的題目，在2007年依然沒有得到根本性的改善。
　　 由CRU統(tǒng)計口徑，2005年以來生廠商庫存和流動環(huán)節(jié)的庫存占全球庫存比例總體呈降落的趨勢，而交易所庫存占全球總庫存的比例響應提拔。而從目前的LME庫存看，多數金屬的庫存尚不足以支撐全球一周的消耗需求，其中鋁、錫、銅、鋅、鉛、鎳次第嚴重。因此從目前的位置判斷，金屬尚未從供需嚴重的關系中走出。
　 　5.價格：資源商品得到投資認同
　　 目前的金屬價格位置，一方面由供需關系推動，一方面因為全球資金流動充裕造成。
　　 各個基本金屬供需關系存在緊松差異，但過剩的投資資金對于各金屬價格的助推效應卻是同等的。
　　 因為工業(yè)品的供應增速彈性較大，因此失衡的供需關系更容易修補；而資源商品走出供需彈性嚴重所必要的更長周期，和資源的稀缺性及有限性，支持了相干商品價格的偉大升幅和持續(xù)走強。從資源型商品的價格升跌看，十年中CRB能源商品價格指數漲幅接近260%，基本金屬漲幅為230%，貴金屬為195%。對比其他CRB商品價格指數轉變，資源商品無疑獲得了資金的更多青睞。
　　 目前美元仍處在貶值的通道中，在流動性過剩題目尚未根治、全球通脹升溫的環(huán)境中，資源商品仍有望成為將來資金的重要投資標的。
　　 因為目前的庫存水平依然處于歷史的低位，金屬商品的價值漸漸得到投資認同，同時從供需關系看，2008年供需關系總體依然偏緊；因此，我們認為商品牛市的景氣因素并未消除，支持有色金屬價格高位的基礎依然存在。
　　 6.重要金屬評述
　 　6.1.銅價：具備反彈動力
　 　6.1.1.庫存
　　 回顧2007年庫存轉變，1—3月期間經歷了快速爬升，在消耗旺季4-6月出現快速降落，隨后在進入冬季后庫存再度提拔；總體上2007年較2006年平均水位上升了10萬噸。從長周期看銅庫存最嚴重的時期已經曩昔，但仍處于歷史的低水平時期。
　　 6.1.2.供應
　　 2007年礦山產能開工率同比有所回升，產量環(huán)比增加5.1%；供應大于需求約11.1萬噸，呈現微幅過剩狀況。預計2008年礦山和冶煉產量增加分別為7.6%和4.6%，供應過剩約至24.9萬噸，供需關系進一步向過剩的方向轉化。但從絕對量看，24.9萬噸尚不足全年消耗的 1.5%，可見供需關系仍維持在彈性嚴重的區(qū)間中。
　 　6.1.3.需求
　　 目前全球銅需求最大的看點在于中國的進口，最大的擔心在于國外的房地產行業(yè)趨勢。
　　 在1-10月中國生產精煉銅同比增長14.8%的情況下，進口銅礦砂及其精礦進口同比增加達到了28%，同時未緞造銅和銅材凈進口同比增加40%，表現了中國對于銅進口的大量依靠。
　　 6.1.4.價格
　　 新的一輪TC/RC會商啟動后，冶煉企業(yè)多數對于來年的TC/RC持中性偏頹廢的看法，即冶煉費用難有起色或進一步降低；而這一局面預計至少到2009年后或有改觀。冶煉費用的低迷，注解了上游銅精礦的供應依然偏緊。
　　 2006年的銅價在冬季之后探底5500美元，在2007年2月消耗回暖后，價格再度調頭上攻；2007年冬季銅價連續(xù)了這一走勢。導致銅價季節(jié)性波動的一大因素在于生產商和流通環(huán)節(jié)的庫存。通常二者在冬季上升較快，而在春節(jié)和夏日出現下跌，由此影響銅價的升跌。我們認為在庫存保持相對低位、供需關系仍顯嚴重，配合以消耗回暖因素的驅動，2008年銅價在春季有望再度反彈。
　　 6.2.鋁價：短期寄托成本推動，長期依靠消耗支撐
　　 在2007年力拓完成對于加鋁的收購(收購價格相稱于加鋁2006年市盈率20.6x，07年18.2x，PB=3.4)，數字證明了資本對于礦業(yè)企業(yè)傳統(tǒng)眼光的變化。而中鋁回歸A股也讓山鋁、蘭鋁以及包鋁陸續(xù)融入了鋁業(yè)國家隊。
　　 我們認為下一步中鋁在將來3~5年中針對非上市類的鋁業(yè)公司的整合還將繼承，并不排除繼承對于已上市公司進行私有化的并購；同時隨著行業(yè)準入門檻的提拔，中鋁在鋁土礦的開發(fā)、氧化鋁和電解鋁的擴張上將更具排他性。從個體發(fā)展而言，中鋁較其他鋁企業(yè)更具主導上風；從投資的角度看，我們認為被視為潛在收購對象的鋁業(yè)公司更具投資吸引。
　　 6.2.1.庫存
　　 從全球三大交易所庫存合計看，目前庫存水位約為100萬噸附近，約為1.4周的庫存量。與其他金屬比較，金屬鋁供需關系較為寬松。因為中國下調出口稅率以及供應的賡續(xù)增加，中國SHFE的庫存也出現快速上升，導致9月后滬鋁走勢持續(xù)弱于倫鋁走勢。
　　 6.2.2.需求
　　 從長期趨勢上看，鋁價仍可長期看好。基本的緣故原由在于近五十年來，鋁是一向世界上用量最大的有色金屬，正在快速成長的發(fā)展中國家的人均鋁消耗還比較低。在這些經濟體的產業(yè)化升級、城市化推動下，全球金屬鋁的消耗有望保持持續(xù)的增加。
　　 我們預計至2020年全球鋁需求量將達到6000～7000萬噸，較2005年近100%的增加。
　 　6.2.3.供應
　　 從IAI統(tǒng)計數據看，2007年全球原鋁產量增速重新加快，北美(美國重啟閑置產能)、歐洲(俄鋁的快速擴張)、亞洲(中印投資的持續(xù)高漲)和中東(能源成本低廉)2007年原鋁產量同比增速分別達到了5%、7%、4%和5%。
　　 對于供需趨勢的轉變，多數統(tǒng)計機構給出了原鋁在2006-2007實現了供需缺口至供需過剩的轉換，其根本緣故原由在于2006下半年以來電解鋁行業(yè)紅利的反轉，刺激了各地區(qū)產能的快速擴張。
　 　我們認為2009年之后原鋁的產能增加具有較大的彈性，重要緣故原由在于當前全球電解鋁行業(yè)漸漸淪為成本競爭的格局。氧化鋁、焦炭、電力價格的漸漸提拔，加上鋁價短期的下滑，勢必讓產業(yè)資本再次鄭重。相比較而言，中東地區(qū)通過向澳大利亞、印度氧化鋁的采購，攜當地油氣資源上風，有望成為將來電解鋁擴張最快和發(fā)展最具競爭力的地區(qū)。
　　 6.2.4.價格
　　 以更長遠眼光去思考礦業(yè)公司的兼并意圖，以及借鑒產業(yè)集中度最高的鐵礦石的價格走勢，我們認為行業(yè)的加速整合，利潤更趨于向上游集中，使得將來占有鏈條上游的公司更有主導性(壟斷產生溢價)。
　　 目前鋁工業(yè)鏈條上各產品的價格形勢是：鋁土礦價格易漲難跌，氧化鋁價格因為電解鋁產能的快速擴張而導致產品價格上揚；近期鋁價體現低迷，緣故原由在于供應充沛，但生產成本在提拔。中長期看全球鋁需求還將持續(xù)增加，同時多數鋁業(yè)巨頭完成了對于鋁土礦-氧化鋁-電解鋁鏈條的整合，從而利潤的最終實現還將依靠鋁價的上漲。因此從行業(yè)趨勢看鋁價上漲是行業(yè)的共同期盼。
　　 我們認為鋁價短期漲價寄托成本的推動，長期存在需求支持。
　 　6.3.黃金：價格高位振蕩
　　 黃金的首次大牛市是從1968年的35美元漲到了1980年的850美元。2007年伴隨著美元的一起下跌，黃金價格再度接近了歷史高位。除去美元貶值因素，一方面全球性的通脹助推貴金屬價格上漲，一方面高企的油價對于金價也有間接的助推效應(80年代石油危急過程中金價、油價呈聯動效應)。
　　 中期金價上漲的積極因素在于美元的繼承貶值。將來的6~8個月里，伴隨聯儲的再一次降息繼承讓美元貶值，金價并不缺乏沖破900美元的高點的機遇。
　　 讓我們擔憂金價的因素，包括全球央行對于黃金貯備的繼承減持，和黃金作為投資品吸引力的降低。
　　 可以發(fā)現，從1990年開始，除1998年金融危急的出現導致了央行黃金貯備的大幅提拔外，其余時期中黃金貯備始終處于下行的通道，其重要緣故原由在于歐洲央行每年對黃金的例行拋售，而期待中發(fā)展中國家央行貯備的上升的總量并不顯明。(如中國自2004年以來外匯貯備持續(xù)增長，黃金貯備比例也僅為2.1%；央行在500美元附近基本沒有增持黃金，期待央行在700美元上方增長黃金貯備好像較難實現)。
　　 全球央行貨幣貯備的制止增長，或拋售的增多，其綜合效應反映出各經濟體對于黃金價格走勢的鄭重態(tài)度。而黃金在投資需求中吸引力的降低，也有可能造成金價的快速下跌。雙重因素有望在700美元上方持續(xù)考驗金價。
　　 瞻望更遠的時間，我們認為美國經濟晴雨將是將來金價的主導。目前對于美國經濟是否存在中期調整仍存在不同的看法，其中的一個假想是美國經濟在將來的12個月中出現反彈，或重新加速，則對美元指數形成正面推動，從而對金價形成間接的壓抑。
　　 綜合以上我們認為，將來美元的降息有望帶領金價再次沖高，不排除將來12月中沖破900美元的高點；一段時間里或在700~900美元區(qū)間中振蕩；而中長期體現將更取決于美國經濟的晴雨而對于美元的影響。
　　 7.國內工業(yè)情況
　　 8.投資建議
　　 8.1.行業(yè)觀點
　　 在我們10~11月的《估值遭遇調整投資機會仍在》給予行業(yè)“中性”，在本次策略報告中我們將行業(yè)評級調升至“增持”，支撐的根據如下：
　　 1.牛市的基礎沒有改變。中國經濟快速發(fā)展、人民幣升值和流動性充裕的征象依然存在，中國證券市場仍處于牛市中的前提仍在。身兼具有業(yè)績支持和估值提拔的有色金屬板塊有望繼承成為投資標的；
2.有色金屬的景氣周期并未退去。金屬價格的牛市的原由源于供需關系的嚴重，以及貨幣流動性的充裕。我們從需求的增加、資本的投入、價格趨勢和庫存的位置判斷，當前供需的矛盾僅出現了部分的緩和，或彈性的嚴重，而流動性的題目還沒有根治，因此金屬的景氣周期并未消退。
　　 3.全球礦業(yè)的整合趨勢、國內公司的資產注入運動仍將活躍。全球礦業(yè)的整合仍將繼承，其影響一方面體現為對于行業(yè)資產估值的提拔，一方面推動中國礦業(yè)整合的加快；在中國，央企資產上市、大股東進行資產注入、公司增強針對上游資源的控制運動還將頻仍發(fā)生。其良性的效果一是誕生新的投資機遇，二是降低估值風險；4.預計在春季金屬消耗的回暖，生產商和流通環(huán)節(jié)的庫存降低，有望帶動金屬價格重新上揚；5.預計將來的6～8個月里美元繼承貶值，全球通脹征象還將連續(xù)，商品價格有望高位得到支持。
　　 8.2.風險因素
　　 可能出現的負面和風險因素在于：
　　 1.全球經濟的明顯下滑。最壞的設想在于美國經濟出現減速波及各重要經濟體，由此引發(fā)全球經濟的明顯下滑。而對于金屬消耗而言，中國的消耗削弱將是最大的擔憂；
2.商品價格大幅調整波動。瞻望2008年，我們認為春季金屬價格有望重新抬頭，同時預計在6月庫存有所上升，由此商品價格出現中期調整；
3.資源稅的出臺。預計中資源稅的調整由從量計算調整至按價計算，削減企業(yè)販賣收入的3%左右。（來源：上海有色金屬網）